遭实控人减持的“插座茅”增长极何在？

　　火星电竞APP近日，“插座茅”公牛集团（603195.SH）迎来实际控制人之一阮学平的减持。

　　分析来看，公牛集团已经实现“1+N”的蜕变，近年来的业绩表现也尚可，但美中不足的是，公司的电连接产品收入增速出现了放缓，另外，公司另一核心业务智能电工照明产品的毛利率出现了下滑。

　　根据公告，公牛集团实际控制人之一阮学平拟通过大宗交易方式减持公司股份不超过17,791,896股，即不超过公司总股本的2%，减持交易期间为6月29日至今年12月28日。

　　按21日收盘价101.6元/股计算，阮学平本轮拟减持股份对应的市值超过18亿元，这也意味着若是按该股价顶格减持，则阮学平套现金额超过18亿元。

　　国盛证券认为，阮学平的减持预计对公牛集团股价无扰动，且部分解决公司流动性不足问题。

　　不过，实际情况是——公牛集团股价大幅下挫，26日曾一度大跌逾6%，随后以跌幅4%收盘，此后两个交易日，公司股价分别涨幅1.26%、跌幅0.81%。

　　截至28日收盘，公牛集团股价为97.97元/股，总市值约872亿元，TTM市盈率26.55倍。

　　据短平快解读了解，公牛集团有两大实际控制人，分别是阮立平、阮学平，两人为兄弟关系。从持股来看，阮立平两兄弟（含一致行动人）合计持有公牛集团的比例高达87.12%，且两人持股比例相当，均超过43%，对公司有着绝对的控制权。

　　2020年2月6日，公牛集团在上交所上市，阮立平、阮学平两兄弟作为公司实际控制人，承诺自公司股票上市之日起36个月内，不减持公司股票。今年2月6日起，限售股已经满足三年的条件，并已上市流通，而在4个月后，迎来了阮学平的减持计划公告。

　　最近四年，公牛集团盈利能力大幅增强，实现归母净利润分别为23.04亿元、23.13亿元、27.80亿元、31.89亿元。

　　与盈利能力增长成正比的是，公牛集团近几年的分红十分可观。2019年至2022年，公牛集团的分红总额分别为22.8亿元、12.01亿元、14.43亿元、19.84亿元，累计派现69.08亿元，对应的股利支付率分别为98.97%、51.92%、51.89%、62.21%。

　　按持股比来看，阮立平、阮学平两兄弟在近四年获得的分红金额合计达到59.5亿元，接近60亿元，因为两人持股比例相当，这也意味着阮立平、阮学平各自获得的分红金额约是29.75亿元。另外，根据第一季报，阮立平两兄弟无股票质押记录。

　　1995年，阮立平与弟弟筹集2万元创办了公牛，在次年推出了插座专用按压式开关，慢慢取代了翘板式开关。

　　2001年，公牛集团的插座占据了20%的市场份额，而到了2007年，公司市场份额已经逼近66%，成为了当之无愧的“插座”一哥。

　　对于制造业而言，经营规模的快速扩大，与公司过硬的产品质量是密切相关的，这点对于公牛集团而言也并不例外，“公牛”品牌在插座领域的地位是毋庸置疑的。

　　不过，虽然公牛集团成为了行业龙头，但也面临着依赖单一业务的风险，而为了增强公司的抗风险能力，公司不可避免地走上多元化的道路，由此开启了公牛集团的商业帝国之路。

　　据短平快解读了解，自2007年起，公牛集团相继进军了墙壁开关插座、LED照明、数码配件以及智能家居等领域；上市以来，公牛集团依旧在拓展新领域，在2021年、2022年又分别进入了新能源、无主灯赛道。

　　总体来讲，公牛集团主要业务包括电连接、智能电工照明、新能源三大业务。其中电连接产品主要为转换器（即插座）、数码配件等，智能电工照明产品主要包括墙壁开关插座、LED照明（智能无主灯）、安全断路器、智能浴霸、智能门锁、智能晾衣机、智能窗帘机等，新能源产品主要为新能源汽车充电桩/枪、户外便携式储能等。

　　时至今日，电连接业务仍是公牛集团的核心，公司一半的收入来源于该业务，例如2022年该业务收入占总收入的比例高达50.17%，另一核心是智能电工照明业务，2022年占总营收的比例约48.74%。

　　线下方面，线下销售模式以经销为主，直销为辅，公司还创新性地推行线下“配送访销”的销售方式。

　　目前，公牛集团已经在全国范围内建立了75万多家五金渠道售点（含五金店、日杂店、办公用品店、超市等）、12万多家专业装饰及灯饰渠道售点及25万多家数码配件渠道售点，这些渠道将销售网点拓展到城乡的门店、卖场、专业市场等各种场所，形成了较难复制的线下营销网络。

　　线上方面，公牛集团已全面入驻天猫、淘宝、京东、唯品会、拼多多等领先电商平台，拥有数十家线上授权经销商。情报通数据显示，2022年公司转换器、墙壁开关插座两个品类持续保持天猫线上市占率第一并继续夯实领先地位。

　　当然，全国范围内覆盖的线下营销网络才是公牛集团在民用电工领域坚不可摧的护城河。

　　另外，公牛集团加速B端渠道装企、工程项目的开发与销售力度，并积极探索海外市场，加快全球布局。

　　分产品来看，2020年至2021年，公牛集团的电连接产品的营业收入分别为55.49亿元、64.13亿元，同比分别增长5.72%、15.58%；同期，公司的数码配件产品营收分别为4.18亿元、3.73亿元，同比分别变动17%、-10.79%。

　　2022年，公牛集团对产品进行了重分类，数码配件产品归入电连接产品当中，当年的营收及增速分别为70.51亿元、4.22%。

　　由于公牛集团并没有公布该类业务收入的具体详情，外界难以知道数码配件产品发展的更多详情，但不管如何，电连接产品收入放缓是不可争议的。

　　需要指出的是，电连接产品近三年的毛利率总体呈现下降趋势，分别为39.13%、32.95%、34.25%，累计减少4.88个百分点。

　　不同于电连接产品收入的放缓，公牛集团的智能电工照明产品收入则保持快速增长。最近三年，该类产品的收入分别为40.55亿元、55.51亿元、68.49亿元，其中2022年同比下滑8.33%，而后两年则分别增长36.9%、23.39%。

　　不过，该类产品也面临着毛利率下滑的局面，近三年的数据分别为43.15%、42.02%、41.93%，累计减少1.22个百分点。

　　分析来看，公牛集团的智能电工照明产品与房地产行业有着千丝万缕的关系，能在房地产下行的2021年、2022年实现逆势增长，这点属实让外界意外，未来能否继续延续高增长态势值得关注。

　　今年第一季度，公牛集团实现营收、净利双增，其中营业收入同比增长8.31%至33.34亿元，归母净利润同比增长14.74%至7.36亿元。

　　上文述及，公牛集团在2021年进军新能源汽车领域，主要产品包括充电桩/枪等，在2022年报中，公司公布了新能源产品的营收详情，实现营业收入1.53亿元，同比增长638.62%，毛利率32.34%，同比增加4.93个百分点。

　　亮眼数据的背后，公牛集团进军新能源汽车领域，取得了一定的成绩，值得肯定，但未来前景则尚待时间验证。

　　针对C端市场，公牛集团充分研究车机特征及消费应用场景，陆续推出了高功率随车充、A00级车专用Mini充电桩、智联版充电桩等多款创新产品，满足市场主流车型的差异化场景充电需求。

　　针对B端运营商市场，推出支持20kW~240kW全功率段灵活配置的直流充电桩，输出电压带宽可以充分满足DC150V-1000V的电池充电需求，并能长时间持续最大功率输出运行。

　　另外，公牛集团也在大力推动公牛品牌的国际化，期待以新能源充电和家用储能业务为核心快速切入欧美市场。

　　分析来看，针对C端，目前消费者购买的新能源汽车大多配备充电桩，即使厂商不免费赠送充电桩，消费者的优先选择也会是厂家生产的产品；针对B端，客户更多的考虑品牌知名度、技术沉淀、响应速度等等，而刚进军该领域的公牛集团要打开缺口的难度并不低。

　　根据中国充电联盟数据，截止2022年末，全国充电运营企业所运营的充电桩数量约180万台、且充电桩市场集中度较高，前十名市场份额达86.3%，CR5市场份额高达78.2%，分别是特来电、星星充电、云快充、国家电网小桔充电，分别为20.2%、19%、14.4%、13.7%、10.9%。

　　从数据来看，公共充电桩是一个高度市场化的行业，竞争十分激烈，且强者恒强，而公牛集团尚且未进CR10，想要虎口夺食，竞争压力可想而知。

　　不可否认，新能源充电桩及储能的行业前景无疑是光明的，但要从中分一杯羹，还需自身具备过硬的实力，而这需要时间沉淀、技术积累，这是公牛集团需要直面的难题。

　　另外，公牛集团的优势在于渠道，这也是公司进军智能电工照明产品并取得不菲成绩的重要因素之一，但公司的渠道优势与新能源产品渠道的重合度相对较低，这意味着公司需要拓展新的渠道，这不仅需要资金投入、而且同样需要时间沉淀。

　　短平快解读认为，公牛集团可以适当将精力放在国际市场，通过对要进军的市场进行充分调研，以家用储能为突破口，或许能有一片新天地。

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